2021年被視為碳中和元年，在雙碳目標(biāo)、“整縣推進(jìn)”等推動(dòng)下，光伏行業(yè)成績(jī)尤為耀眼，國(guó)內(nèi)新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量約53GW，連續(xù)9年居世界首位。

不過(guò)，行業(yè)高景氣中，上下游盈利呈現(xiàn)分化也是顯著特點(diǎn)：在目前已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司中，上游和設(shè)備商業(yè)績(jī)喜人，大全能源(688303.SH)利潤(rùn)預(yù)增超4倍，高測(cè)股份、上機(jī)數(shù)控、金博股份的預(yù)告凈利潤(rùn)增幅上限均在200%以上，京運(yùn)通、晶盛機(jī)電、奧特維等增幅也超過(guò)100%;另一方面，中下游電池片和組件環(huán)節(jié)則出現(xiàn)預(yù)減和虧損，行業(yè)業(yè)績(jī)分化顯著。

“漲價(jià)也好，跌價(jià)也好，電池片的價(jià)格肯定會(huì)跟上游保持趨同。”一位電池片廠商人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示。不過(guò)，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，越接近消費(fèi)終端，漲價(jià)的壓力越大，這是行業(yè)普遍現(xiàn)狀。在硅料環(huán)節(jié)起始的供應(yīng)鏈壓力下，一體化廠商有望迎來(lái)更快利潤(rùn)修復(fù)。

上游利潤(rùn)增厚延續(xù)高景氣

2021年硅料持續(xù)緊平衡狀態(tài)，讓上游議價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)突出，“擁硅為王”成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵詞，在近期業(yè)績(jī)披露中也不斷得到驗(yàn)證。2月13日，通威股份披露2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入666.02億元，同比增長(zhǎng)50.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)82.03億元，同比增長(zhǎng)127.35%。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，通威股份表示，2021年公司高純晶硅產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)價(jià)格同比大幅提升，公司高純晶硅產(chǎn)能持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)行，全年實(shí)現(xiàn)銷量10.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，盈利能力大幅提升。

受益于多晶硅銷售量?jī)r(jià)齊增，大全能源預(yù)計(jì)2021年盈利56億-58億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)4倍;特變電工預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)68億元-73億元，同比增長(zhǎng)173.44%-193.54%。

值得注意的是，在超額利潤(rùn)的引導(dǎo)下，大全能源、通威股份等傳統(tǒng)硅料大廠不斷擴(kuò)產(chǎn)，信義光能、合盛硅業(yè)也在緊鑼密鼓籌劃入局，且出手闊綽：信義光能宣布成立信義晶硅，首期產(chǎn)能為6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，未來(lái)將分批擴(kuò)產(chǎn)至20萬(wàn)噸;合盛硅業(yè)宣布將投資175億元投建年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2022年5月至2025年5月。

輪番擴(kuò)產(chǎn)下，引發(fā)硅料企業(yè)是能否持續(xù)高利潤(rùn)的隱憂。事實(shí)上，從終端需求預(yù)期看，多晶硅過(guò)剩預(yù)期已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)硅業(yè)分會(huì)此前統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到86萬(wàn)噸/年以上，環(huán)比上一年度增加34萬(wàn)噸/年。而按照每萬(wàn)噸硅料對(duì)應(yīng)3.5GW-4GW組件產(chǎn)量來(lái)算，實(shí)際供應(yīng)300GW以上的裝機(jī)量，顯著超過(guò)終端需求。

同時(shí)，大幅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步加劇硅料高位回落的預(yù)期。根據(jù)券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2022年硅料全年價(jià)格中樞在18-20萬(wàn)元/噸，四季度硅料含稅均價(jià)將滑落至17萬(wàn)元/噸左右。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)也有分析認(rèn)為，多晶硅高利潤(rùn)并不會(huì)輕易終結(jié)。有行業(yè)觀察人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者介紹，多晶硅的成本在50元/kg至80元/kg之間，頭部廠商成本控制更好的情況下，可能更低。因此，硅料價(jià)格即使降到170元/kg，仍然能保持很好的利潤(rùn)水平。

此外，掌握的充分議價(jià)權(quán)也是擴(kuò)張的底氣。硅料市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中的特點(diǎn)，前五家市占率超過(guò)80%，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的可能性較低，未來(lái)不排除龍頭廠商通過(guò)降低開工率的方式減產(chǎn)，保證利潤(rùn)。因此，疊加硅料產(chǎn)能釋放緩慢等因素，未來(lái)變數(shù)較多。

中下游一體化有望突破困局

從業(yè)績(jī)情況看，中下游業(yè)務(wù)單一的廠商因抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，利潤(rùn)受沖擊更加明顯。在組件環(huán)節(jié)，東方日升預(yù)告歸母凈利潤(rùn)為-5250萬(wàn)至-3500萬(wàn)元，同比減少121.17%至131.75%，由盈轉(zhuǎn)虧。

一位光伏行業(yè)觀察人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平基本呈現(xiàn)從上游到下游遞減的情況。東方日升產(chǎn)配置集中在電池片到組件環(huán)節(jié)，而去年的漲幅主要集中在硅料和硅片上，對(duì)下游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)侵蝕就會(huì)比較嚴(yán)重。輔材方面，除了玻璃以外，鋁邊框、背板、膠膜等受到大宗商品波動(dòng)的影響，漲幅也很明顯，加劇下游成本壓力。

主營(yíng)單一電池片業(yè)務(wù)的愛(ài)旭股份也是如此。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，約為-1000萬(wàn)元至-7000萬(wàn)元，與上年同期相比由盈轉(zhuǎn)虧。公司提到，電池片價(jià)格漲幅不及上游，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能降低等是預(yù)虧主要原因。

因此，押注光伏一體化仍然是組件企業(yè)應(yīng)對(duì)此輪供應(yīng)鏈壓力的重要戰(zhàn)略，從頭部廠商近期動(dòng)作看，也是如此。2月11日，晶澳科技發(fā)布公告，擬對(duì)公司一體化產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)建，包括硅片、電池、輔材產(chǎn)能及光伏電站，預(yù)計(jì)投資額合計(jì)34.55億元。

根據(jù)券商結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2022年，晶科能源有望分別形成硅片、電池片和組件產(chǎn)能40/40/50GW，一體化，自供率達(dá)到80%。

光伏行業(yè)專家胡兵認(rèn)為，面對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的供需不平衡，垂直一體化的組件企業(yè)優(yōu)勢(shì)更加明顯，不僅可以減緩上游價(jià)格波動(dòng)造成的成本上升，而且可以更好的優(yōu)化封裝工藝提高組件效率。

裝機(jī)需求回升改善下游利潤(rùn)

對(duì)于“苦上游久矣”的中下游而言，在硅料價(jià)格松動(dòng)后有望緩解成本壓力。一位電池片廠商人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，長(zhǎng)期來(lái)看，漲價(jià)也好，跌價(jià)也好，電池片的價(jià)格肯定會(huì)跟上游保持趨同。但是考慮到下游接受情況，漲價(jià)會(huì)比較謹(jǐn)慎。不過(guò)，根據(jù)市場(chǎng)公開的情況看，硅料價(jià)格年內(nèi)會(huì)大幅下降，成本降低公司會(huì)有更高的議價(jià)能力，利潤(rùn)會(huì)有所改善。

此外，裝機(jī)需求回升也將改善下游利潤(rùn)。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)光伏新增裝機(jī)或超75GW，而在今年以來(lái)，終端需求也呈現(xiàn)明顯觸底回升特點(diǎn)。據(jù)行業(yè)媒體統(tǒng)計(jì)，一月有余，各大集團(tuán)合計(jì)有超39GW的光伏組件招標(biāo)。其中華電集團(tuán)2022年度光伏組件集采規(guī)模高達(dá)15GW，較2021年翻倍。1月以來(lái)，中石油、三峽電能(安徽)、南網(wǎng)江蘇、中核(南京)4家央企的7.5GW組件集采定標(biāo)。中國(guó)電建、國(guó)家電投高達(dá)12GW的組件集采均已唱標(biāo)。

隆眾資訊分析師于多對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，電站的收益率需要根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境具體測(cè)算，以目前1.85元到1.88元單瓦價(jià)格來(lái)看，電站IRR在5%到6%左右，處于比較低的水平。據(jù)介紹，戶用對(duì)組件價(jià)格接受程度比較高，在IRR比較低的情況下，只能滿足戶用光伏投資需求，工商業(yè)和集中式抑制比較明顯。未來(lái)硅料價(jià)格下探，組件如果降到1.7元的單瓦價(jià)格，對(duì)集中式和大型工商業(yè)的裝機(jī)需求刺激比較明顯。

因此，終端裝機(jī)需求恢復(fù)后，電池片和組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增，盈利有望逐步走出底部。長(zhǎng)城證券研報(bào)認(rèn)為，隨著主輔材價(jià)格回落及終端電站投資商對(duì)收益率接受度提升，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，一體化組件廠商有望率先受益，盈利率先修復(fù)，組件環(huán)節(jié)有望量利齊增。

值得注意的是，從供需匹配情況看，中下游在2022年有望迎來(lái)利潤(rùn)修復(fù)，不過(guò)實(shí)際程度也或?qū)⒂邢蕖Ｊ聦?shí)上，上游硅料價(jià)格下行，組件成本降低，但是終端電站對(duì)組件的價(jià)格也很敏感，會(huì)根據(jù)上游價(jià)格變動(dòng)，制定組件采購(gòu)價(jià)格。

于多介紹，組件企業(yè)的利潤(rùn)一般在10%到30%。毛利低于10%，組件企業(yè)降低開工，應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)損失;反之，如果上游成本降的比較快，組件利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，下游電站也會(huì)壓低價(jià)格，組件企業(yè)也不會(huì)獲得更高額利潤(rùn)。